複習一下上一篇提的
有關於巴菲特的投資四大守則
-
事業守則
有關公司事業的三個主要特質
-
管理團隊守則
公司高階經理人應該展現的三大特質
-
財務守則
公司應該堅持的四項財務決策
-
價值守則
考慮買進時的兩個互相關聯原則
今天繼續介紹後三個
管理團隊守則
巴菲特不管是在買股票或者收購公司時, 他都會嚴格檢視經營團隊的品質 他們必須是誠實又有能力的經理人 巴菲特會特別關注幾個問題
- 管理團隊是否理性
- 管理團隊是否對股東誠實
- 管理團隊是否能拒絕制度性的從眾
管理團隊是否理性
一家公司最重要的經營行為就是"資金配置" 有在業界工作一定對這樣的概念不陌生
每一分錢都要花在刀口上, 要提出對應的效益
如果報酬率不高, 那就不該做這件事情
在巴菲特的心中, 當企業有盈餘時
不管今天是要發放股利, 再投資, 是一種有邏輯且理性的行為
如果今天某家公司投資報酬率平均或低於平均
卻多出現金時, 這時有三個選項
- 忽略問題, 繼續用低於平均報酬率的方式獲利, 再繼續投資
- 花錢收購
- 把錢還給股東
巴菲特特別會密切觀察經理人在這種緊要關頭上的決定
(方案一)
表示經理人認為只是暫時性的表現衰退,
未來可以改善獲利率
如果未來問題持續發生, 報酬率沒有拉升, 股價就會下跌
(方案二)
公布收購計畫有激勵股東和遏止惡意收購的雙重效果
但是巴菲特會質疑需要花錢買成長率的公司
因為通常這樣的收購會付出過高的價格
再來收購必須整合與管理另一家公司, 容易犯錯, 造成股東損失
在巴菲特看來, 如果公司不斷創造出現金
但又不能以高於平均報酬率再投資時,
最好的方法就是把錢還給股東 →發放股利 →回購股票
管理團隊是否對股東誠實
巴菲特高度推崇能完整且誠實報告公司績效的經理人
他們承認錯誤, 在任何時候都對股東據實以告
他認為太多經理人在報告時都會過度樂觀, 而不是誠實的說明狀況
這些人圖的是短期利益, 而不是長期利益
公司治理的年報上, 不應該只歌功頌揚
而是好壞都得談, 確實讓投資人知道經營的狀況
管理團隊是否能拒絕制度性的從眾
巴菲特認為經理人常常會出現像旅鼠一樣的行為, 不管別人作法有多愚蠢, 多不理性, 都會跟著模仿
他認為這樣的從眾造成幾項普遍嚴重的狀況
- 公司會拒絕任何在現有方向上改變
- 公司的計畫和收購案會用光所有現金
- 不管有多愚蠢, 有這類型領導人的公司, 經營團隊很快就會給出支持的策略研究
- 其他同行, 不管是在擴張, 收購或設定高階主管薪酬, 都會不由自主的跟風
波克夏在1976年併購國家償金公司時, 其經營者Jack Ringwalt 做了一個看似固執的舉動
當時的保險公司大多推出收益不佳, 甚至會賠錢的新保單
但是jack就是不想跟市場走, 拒絕推出新保單
巴菲特看出jack的決策智慧.
直到今天, 巴菲特的所有保險公司仍堅守這個原則 『即使大家都在做，也不代表是對的』
對比於台灣的情形
看看前幾年的高利率儲蓄險保單
各家人壽公司蜂擁而至
如今利率不斷降低, 當年這些收益極高的高儲蓄保單
都變成了各家人壽的負擔
而當年沒有跟風狂推類似的商品的人壽公司
如今反而雲淡風輕
做出違反常規或改變方向的事情, 是不容易的
如果長期下來有個好成績的策略
但是短期內會虧損, 經理人就應該要盡量說服人去支持這樣的策略
但經理人通常很難堅持對的事情, 而是像旅鼠一樣
巴菲特總結出三個原因
- 大部分經理人無法控制找事做的慾望 (這種欲望會表現在公司收購上)
- 大部分經理人會不斷和同業或業外的公司比較銷售, 盈餘以及高階主管的薪資 (這些比較容易引來過度的企業活動)
- 大部分經理人會誇大自己的能力
巴菲特也承認, 評估經營者, 比評估財務績效更難
試著回頭去評估幾年前的年報
特別注意當時的經營者對於未來策略說了什麼
把這些計畫和今天的結果比較
計畫的執行結果如何?
再比較過去策略和想法, 經營者是否產生變化?
再把你有興趣的公司年報, 和同產業的公司相比
我個人認為這個管理團隊守則是最難的 也是最需要細心觀察的地方
因為他不像事業守則你需要做的可能是產業研究, 商品研究 財務守則, 有很多財務指標可以看出訊息
管理團隊守則要看的是"人心" 要看的是一家公司高層的能力 和是否誠實, 是否夠理性
這件事就算當面訪談觀察都不是件容易的事情 更何況如果只能從年報或者報章雜誌中獲取訊息
但也是因為這樣, 做起來效益可能會更高 畢竟可能也沒有多少投資人願意花時間去做這件事情
關於巴菲特說經理人通常無法控制找事做的慾望
這點我也相當認同
對比到自身投資上也很明顯
當我們握有現金時, 總是著急於找新的標的進場
而不是遵循著我們的資金水位原則
這是因為我們看到別人進場, 賺了錢, 所以也著急的想要找事情做
這幾點也都是我個人投資上還在努力的目標
留言列表
